2020年伊始，做空机构的轮番狙击导致中概股遭遇信任危机，而伴随中美经贸摩擦加剧，美国资本市场监管机构也逐步对中概股企业上市采取从严监管的政策。但是，即使政治、经济领域面临众多不确定因素，中概股企业赴美上市热潮依然高涨。

据不完全统计[1]，截至2020年10月9日，在美上市中概股企业约400家（包括首次公开发行（IPO）、重组以及借壳上市），主要集中于信息技术、生物医疗、批发零售（包括但不限于新零售、汽车销售）、金融以及教育五大行业。其中，2020年度（2020年1月1日至10月9日，下同）共31家中概股企业通过IPO成功赴美上市，首发募资额总计约84.58亿美元，创下十逾年间的同期数据历史新高[2]。

与此同时，2020年度共113家企业成功登陆境内科创板，首发募资额总计约1,872亿元人民币，占A股IPO首发募资总额约50%以上[3]。根据前述，截至2020年10月9日，同期赴美上市中概股企业数量约为科创板上市企业数量的四分之一，但募集资金总额达到了科创板的三分之一，单家企业的IPO平均募资额（约2.7亿美元）比科创板的（约2.4亿美元）高约10%。由此可见，尽管科创板发展势头迅猛、其上市企业首发募资额表现亮眼，但美国资本市场的首发募资能力仍颇具竞争力。

据统计资料显示[4]，境内科创板对于信息技术、新能源及生物医药等领域企业的吸引力持续提升，但一众新经济领域（如科技、医药）企业，如小鹏汽车(NYSE：XPEV)、泛生子（NASDAQ：GTH）等仍热衷于赴美上市融资。

中概股企业赴美上市潮流依然高涨的主要原因为：

（一）交易量高

以纽约证券交易所（“纽交所”）和纳斯达克证券交易所（“纳斯达克”）为代表的美国资本市场是全球各国资本市场中交易额最高、交易容量最大、受关注度最高的股票交易场所。选择赴美融资对于中概股企业意味着更多的募资渠道以及更高的募资额度。2020年度在美上市的中概股企业中，贝壳找房(NYSE：BEKE)、小鹏汽车(NYSE：XPEV)及理想汽车（NASDAQ：LI）的首发募资额均超过10亿美元，分别约为21.2亿美元、14.96亿美元及10.93亿美元。可见，美国资本市场对于中概股企业募资额具有较高包容性。前述行业巨头在美国资本市场的大额募资也为中概股企业赴美上市增添了信心。

（二）准入门槛较为宽松

美国资本市场具有较为完善的监管体系、成熟的运作模式和宽松的准入门槛。由于行业限制以及外资准入方面等原因，目前许多中概股企业只能选择搭设VIE架构作为上市融资途径，而在VIE架构审核方面美国资本市场比香港资本市场（“港股”）更为宽松。此外，港股以及境内A股市场对于拟上市企业设置了盈利额门槛，而美国资本市场除盈利额外，还可以接受拟上市企业适用融资额或者企业市值标准，即接受未盈利企业上市融资。

虽然科创板的创设接纳了未盈利企业境内上市融资，但此类企业除自身需要具有较强的科创属性外，在股权结构、股东投票权以及注册地、公司治理层面方面都需要符合A股市场的上市要求，对于大多数企业来说仍是较高的准入要求。

值得一提的是，美国资本市场上市进程耗时普遍较短，且整个IPO的周期具有可预测性，相较于A股市场上市审核周期易受政策影响，美国资本市场上市更具确定性，更有利于企业整体发展规划。

（三）市场估值高

从历史发展来看，美国资本市场上市企业的市盈率估值表现显著优于港股以及境内A股市场上市企业。2010年1月起截至2020年10月9日，A股市场以沪深300指数为代表，其市盈率估值中位数为12.22倍；港股市场恒生指数的市盈率估值中位数为10.93倍；同期标普500和纳斯达克指数市盈率估值中位数分别为18.28倍和30.41倍[5]。

表1：自2010年1月起全球主要指数PE（TTM）                 

（数据来源：https://mp.weixin.qq.com/s/fesDbUxthqw9dB5o31ReXA）

对比可见，美股上市企业市场估值较高，尤其是纳斯达克的上市企业市盈率估值约为A股和港股上市企业市盈率估值的2至3倍。市场估值高意味着企业可以通过较低的成本募集相对更多的资金，从而维持公司经营以及资金链运作，这对于拟上市企业而言极具吸引力，也是美国资本市场依然受中概股欢迎的原因之一。

（四）便于寻找第二上市地

香港证券交易所（“港交所”）近年推出新规，明确为选择香港作为第二上市的企业在上市审核方面提供便利，如港交所可接受已在美国上市的企业提供《美国公认会计原则》下的审计报告，而无需重新审计并豁免了前述企业多项上市须遵守的持续责任。阿里巴巴(HK：09988)[6]、网易（HK：09999）[7]、京东(HK：09618)[8]等中概股巨头也通过其成功案例实践论证了中概股企业香港第二上市的可行性。此外，根据纳斯达克此前与新加坡交易所达成合作协议，对于选择新交所二次上市的纳斯达克上市企业，将简化监管框架以及审批流程[9]。因此，选择美国作为第一上市地有利于中概股企业进行全球多地上市的统筹布局。

综上，尽管今年的美国资本市场对于中概股企业不尽友好，中概股赴美上市潮依然热度高涨，并将持续增长。但考虑到中美关系仍存在不确定性因素，我们建议涉及军工和尖端科技（比如芯片研发和制造）、信息技术（比如大数据收集、分析）等领域企业可考虑暂缓赴美上市，以避免不必要的风险。

过去一年，本团队作为中国律师助力多家企业在美上市，代表案例如下：

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本团队作为承销商律师助力安派科生物医学科技有限公司（ “安派科”，NASDAQ：ANPC）成功登陆美国纳斯达克。安派科是一家致力于早期癌症筛查和检测的生物技术公司，在中国及美国都拥有经过认证的临床实验室，可进行一系列癌症筛查和检测，包括CDA、生化、免疫和基因检测。